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联讯新三板科创板系列报告,科创板财务标准再探

2019/01/11 鲸准洞见

2018 年 12 月 1 日,上交所召集会员理事、监事召开座谈会,就设立科创板并试点注册制征求市场意见。与会的 11 家会员主要负责人围绕科创板发行上市标准、发行承销方案、交易制度、持续监管,以及注册制试点实施方案等议题逐一进行讨论,并提出了各自的意见建议。新浪财经报道了研讨会的主要内容,这一新闻引发了市场上的广泛热议。

根据报道,科创板的发行上市标准或从五种维度来看:第一种即为“市值+净利润+收入”标准:市值不少于 10 亿,连续两年盈利,最近两年扣非后净利润累计不少于 5000 万;或市值不少于 10 亿,最近一年盈利且营收不少于 1 亿。

第二种则是“市值+收入+现金流”标准:市值不少于 20 亿;最近一年营收不少于 3亿,最近三年经营活动现金流净额累计不少于 1 亿。

第三种为“市值+收入”标准:市值不少于 30 亿,最近一年营收不少于 3 亿。

第四种是“市值+收入+研发投入”标准:市值不少于 15 亿;最近一年营收不少于 2

亿;最近三年研发投入合计占最近三年营收合计比例不低于 10%。

第五种:市值不少于 40 亿,主要产品或市场空间大;经国家有权部门批准,取得阶

段性成果;获得知名投资机构一定金额投资;医药企业取得至少一项一类新药二期临床实验批件;其他符合科创板定位的企业,需具备明显技术优势,符合一定标准。

以下我们所提到的科创板标准皆指本次新浪财经所报道的标准。

1、标准维度与战略新兴板标准相似,门槛为战兴板的 2—5 倍之高。

从设立维度来看,这一标准与 2013 年上交所出台后又“胎死腹中”的战略新兴板标准有一定的相似性。科创板和战兴板都设立了“市值+净利润+收入”、“市值+收入+现金流”、“市值+收入”三种标准。而科创板最新推出的标准与战略新兴板的不同之处在于:科创板更加注重研发投入而战略新兴板更加注重权益指标。因此第四种标准上,科创板与战略新兴板存在一定的差异。此外,科创板还提出了针对市值较高、发展前景较好、获得市场广泛认可、但或许不符合以上四种财务标准的特殊企业的第五种标准,方便这一类企业顺利上市。

从门槛来看,此次科创板的上市门槛远高于当年战略新兴板的门槛:从第一种、第二种标准来看,科创板对于市值、净利润、营收、现金流的要求都达到了战兴板的 5 倍

标准。而第三、四种标准的要求也为战略新兴板要求的 2—3 倍。

2、大多数创业板企业符合此次报道中的科创板要求,但多数仅符合第一项标准由于科创板要求中第五种标准的灵活性较高,我们暂不以这一标准对现有企业进行

筛选。按照前四项标准,我们对近两年上市(上市日期为 2017.01.01 至2019.01.08,下同)的创业板企业进行了筛选,得出:同时符合科创板四项标准的创业板企业共 3 家、同时符合三项的有 36 家、同时符合两项的有 35 家、符合一项标准的有 70 家,合计共 144 家,占近两年创业板上市的企业总数(171 家)的 96%。

3、首批科创板上市企业的财务指标极有可能远高于官方标准的要求

此外,参考主板、创业板等板块的上市企业的实际情况,一般来讲上市企业的整体财务指标都将高于甚至数倍于上市标准所要求的数值,因此说科创板首批上市企业的财

务指标将可能远高于科创板所公开的标准。

4、按照公开标准的纯财务指标筛选,有 30—50 家新三板企业符合条件。

按照科创板上市标准的前四项对新三板企业进行筛选(有过定增的企业,公司市值

按照最近增发价格进行计算;没有过增发的企业,市值按照 2019.01.08 收盘价进行计算),可以得到:符合标准一的新三板企业共有 471 家,符合标准二的新三板企业共 62 家,符合标准三的共有 89 家,符合标准四的新三板企业有 29 家,排除重复项共有 486 家企业符合科创板上市标准。

在符合科创板上市标准的 486 家企业中,仅有 4 家同时符合四项标准,46 家企业同

时符合三项标准,61 家企业同时符合两项标准,375 家企业符合一项标准。

我们对新三板企业的筛选中,并没有针对公司行业、具体业务、研发能力、机构投资等方面的因素进行考量。基于以上 486 家企业的名单,我们从中选取了同时满足以下三项条件的企业:

(1)同时符合两项及以上的科创板标准;

(2)所属三板管理型分类门类行业为制造业或信息传输、软件和信息技术服务业或

科学研究和技术服务业;

(3)自在新三板挂牌以来从未有过证监会及其派出机构、全国股转系统及其他自律

组织、其他监管机构的处罚。

486 家企业中,同时满足以上三项 条件的企业共有 50 家,这些企业尽管成为首批科

创板上市企业的困难依然较大,但是从长期看来,登陆科创板对于这些新三板符合要求的优质企业而言不失为一件好事。

如果我们将公开标准的第二、三、四项按照我们推测的执行标准提高至原来的 2 倍,即标准二:市值不少于 40 亿,最近一年营收不少于 6 亿,最近三年经营活动现金流净额累计不少于 2 亿;标准三:市值不少于 60 亿;最近一年营收不少于 6 亿;标准四:市值不少于 30 亿;最近一年营收不少于 4 亿;最近三年研发投入合计占最近三年营收合计比例不低于 10%。按照这一标准再次对这 50 家企业进行筛选,共得到 19 家企业。这也就意味着,符合科创板前几批执行门槛的新三板企业不足 20 家甚至可能更少。虽然预计前批次的科创板标的会涉及新三板企业概率很小,我们按照股转系统所公布的指数编制方案进行筛选所得出了高技术制造业指数成分股和高技术服务指数成分股名单。这 50 家企业中,也属于高技术制造业指数成分股和高技术服务指数成分股的有31 家,这些企业同时符合了多种要求,可谓是新三板市场中的优质企业。