苏交科:业绩增速符合预期,有望持续受益基建景气回升

2019/01/22 鲸准洞见

业绩增速符合预期,有望持续受益于基建补短板

    公司发布业绩预告,预计2018年实现归母净利润5.33-6.26亿元,同比增加15%-35%,中枢为25%,业绩增速符合预期。预计非经常性损益金额为6500-8500万元,而2017年扣非净利润为4.29亿元,非经常性损益3464万元。其中,Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润0.71/1.12/1.83/1.67-2.60亿元,同比分别增长25.5%/17.8%/19.7%/5.0%-63.5%。7月底国常会及中央政治局会议明确提出基建补短板政策后,基建项目审批及落地速度明显加快,公司新签设计订单明显加速,18年新签设计订单约60亿元,同比增长30%左右。

    公司加强国内环境检测领域业务布局,债转股增资EPTISA

    公司为加快公司环境业务发展,加强公司在环境检测领域的业务布局,公司于2018年11月7日审议通过收购江苏益铭36%股权,本次收购完成后,公司将持有江苏益铭51%股权。此外,公司与全资子公司苏交科国际共同出资4082万美元投资设立苏交科南京工程检测咨询公司,由苏交科南京负责公司在购买江心洲科研土地后,投资建设公司检测和工程咨询领域的研发生产基地,并授权公司经营管理层办理本次投资具体事项。海外方面,公司对EPTISA进行增资,增资完成后,公司对EPTISA持股比例将由93.98%变为98.38%。公司对EPTISA实施债转股增资,有助于优化其资产负债结构,增强其业务承接能力和资本实力,加速公司"一带一路"战略布局,促进国际化业务开展。

    民企融资环境改善利好民营设计龙头,资质齐全有望受益于各地轨交规划批复1月15日,李克强总理召开座谈会,提到要"着力帮助企业特别是民营、小微企业解决难题"。年初至1月17日,AAA/AA+/AA建筑产业债信用利差分别回落11.0/11.7/53.5bp,表明建筑企业融资难度有所降低,而建筑民企企业评级多为AA级,其信用利差近期大幅降低,所以近期建筑民营企业的融资环境有明显改善。后续随着国家进一步加大对民营企业融资的政策支持,利好民营设计龙头企业。公司作为民营设计龙头,资质齐全,2018年国内上市设计公司中仅苏交科、中设集团以及城建设计独立中标轨交设计总体总包业务,随着近期各地接连批复轨交建设规划,公司有望持续受益。

    盈利预测和投资评级

    盈利预测基本假设如下:(1)营业收入:公司18年前三季度营收增长符合预期,未来收入有望继续稳定增长;(2)毛利率:公司18年前三季度毛利率为28.9%,较前期提升明显,未来公司全产业链一站式服务有望继续提升自身毛利率;(3)期间费用率:公司加速全国布局,前期整合费用较高,期间费用率可能有所提升。公司为民营设计龙头,通过属地化建设开拓全国市场,业务领域较广且协同效应较强,未来有望深化与海外子公司在技术和管理方面的整合,助力公司提高竞争优势,加速业务扩张。预计18-20年公司归母净利润分别为5.83/7.17/8.75亿元,对应18-20年EPS分别为0.72/0.89/1.08元。公司目前PE(TTM)为16.2倍,其他房建基建设计企业PE(TTM)估值均值在20倍左右,19年对应PE均值在14倍左右。考虑到公司为民营设计龙头,成长性和业绩确定性较强,我们看好公司未来发展潜力,给予公司2019年14倍PE估值,对应合理价值为12.5元/股,维持"买入"评级。

    风险提示:固定资产投资不及预期,项目进展不及预期,汇率波动风险,商誉减值风险,投资并购整合风险,回款风险等。