隆基股份,再超预期,王者归来

2019/01/22 鲸准洞见

投资要点,2018  业绩26.6-27.6  亿元,超预期:公司预告2018  年实现归属母公司净利润26.61-27.61  亿元,同比减少25.36%-22.55%;扣非后净利润24.44-25.44  亿元,同比减少29.47%-26.58%。测算2018Q4  业绩9.7-10.7亿元,同比下降27%-19%;环比增长152%-179%,超预期。

        旺季放量,盈利复苏:2018  年受国内531  政策影响,Q3  行业震荡,价格大幅下跌。进入Q4  以来,受到国内领跑者集中装机并网拉动及海外市场受益于降价带来的需求大幅增长,光伏制造业回暖明显、单晶高效产品需求旺盛。受益于此,预计公司Q4  盈利9.7-10.7  亿元,超预期,测算:1)硅片出货量约9-10  亿片,外销4-5  亿片,贡献收入12  亿元左右,毛利率预计回升至17-18%;2)组件出货约2.5GW,贡献收入约46-52  亿元(含硅片利润沉淀),高效产品盈利能力较好,毛利率仍维持在24-26%左右。3)电站转让收益2-3  亿元左右,减值2-3  亿元,发电利润0.6-0.8  亿元。

        全年来看,根据光伏协会的数据,2018  年全国光伏装机43GW,较2017年的53GW  有所下滑,但仍超预期;全球装机100GW  以上,较2017年略有增长。测算公司:1)硅片出货32-34  亿片,外销17-19  亿片,贡献收入55-60  亿元,平均毛利率15-16%左右;2)组件出货7GW,外销6.2-6.4GW,贡献收入140-145  亿元,平均毛利率23-25%(含硅片利润沉淀);3)电站转让收益6-7  亿元,发电利润2.5-3  亿元。

        全球平价,星辰大海;单晶高效,狂飙突进:2019-2020  年全球光伏恢复增长:1)国内市场平价元年开启,在补贴+平价双轨制下,全年装机预计维持稳定;2)海外市场如飞猛进,欧洲市场复苏,新兴市场快速增长。预计2019、2020  年全球装机有望突破120GW、150GW,行业复苏明显。单晶高效产品继续狂飙突进,单晶硅片紧平衡及高效组件的溢价优势,公司主营业务盈利能力将继续强劲回升,驱动业绩增长。

        投资建议:预测公司2018-2020  年净利润26.76、36.48、49.45  亿元,同比-24.9%、36.3%、35.5%,对应EPS  分别为0.96、1.31、1.77  元,对应PE  分别为21.75x、15.95x、11.77x。19  年给予22  倍PE,对应目标价29  元,维持“买入”评级。