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国防军工行业:改革预期升温,风险偏好提升

2019/01/22 鲸准洞见

2018年是军工风格转换分水岭,投资逻辑悄然生变。本周(01.14-01.20)军工指数下跌1.78%,行业排名28/29。我们在2019年1月4日发布的《逆周期,新景气:2019年军工投资展望》中强调:1)基本面反转成为贯穿全年投资主线:2018年军工指数下跌27.1%,虽跑输大盘,但是军工在2013-2015三年牛市、2016-2017大幅走弱之后的最佳表现;低风险偏好下,基本面好转成为股价驱动主因,2018Q3军工行业营收YoY+15%,净利润YoY+22%,预收高企,现金流改善明显,业绩逐季向好。2)改革预期趋于理性:院所改制低于预期、资产证券化不再是市场关注的首要焦点;军品定价改革稳步推进,既是机遇也是风险点;3)板块分化加剧:军工龙头率先迎来业绩拐点,强者恒强,相对收益明显;民参军“去伪存真“经历估值与业绩的双杀。4)估值回落、持仓触底:行业估值回至50-55倍,机构持仓不足3%,均回至2013年底部水平。两集团进入国资委创“世界一流“示范名单,混改有望提速。根据经济参考报1月11日消息,国资委目前已选定10家单位作为创建世界一流示范企业,航天科技、中航工业集团进入名单。我们认为伴随国资委的持续放权,军工集团及相关上市公司自主决策能力将提升。1)混改持续推进:员工持股计划、股权激励等多元化的混改方案 有望更快速度、在更大范围内推动。2)放开并购与投资领域:示范企业可自主决定年度投资计划,围绕主业开展的产业链延伸和商业模式创新均可作为主业投资。投资流程的化简将促进军工集团优质资产证券化,产业结构也有望持续优化。3)薪酬方案更市场化:根据相关《通知》文件,示范企业可实行工资预算备案,自主编制年度工资预算,市场化分配超额利润。我们认为未来军工集团有望突破以往薪资激励方面的束缚,进而激发整体员工积极性。中航工业、航天科技两大集团有望率先受益于混改的持续深化,相关上市公司也将传导受益。

     逆周期属性凸显,重视军工板块19年机会。1)从大周期角度:大国博弈下加大军工投入成为必选项,2018年起军费增速拐点向上,军费执行率提升,军工行业抗周期属性凸显,2018-2020年是十三五后半程,军备投资采购步入高峰期。从投资节奏看:根据军工产业链特点,总装企业与核心配套企业将率先受益行业景气度的好转,预计2019年景气度上升将进一步蔓延到整个产业链。2)改革预期升温:军品定价改革仍是市场关注焦点,而随着国睿科技、洪都航空等公布资产注入或置换方案,市场对军工集团资本运作预期也有所升温。3)经过2016-2018年的调整,军工行业估值与持仓均处于历史低位。我们认为,估值回落是企业微观结构改善的信号,底部持仓具备反弹基础,板块有望进一步加剧分化:业绩确定性高的龙头、基本面出现拐点的少数民参军公司将享受估值溢价,军工概念股将进一步去伪存真。

     选股思路与受益标的:1)首推业绩确定性高、攻防兼备的“核心配套+总装“成长白马:航天电器、中直股份、内蒙一机、中航沈飞;2)改革受益品种:航天电子、中航机电、四创电子;3)行业景气上行、具有一定核心竞争力的优质民参军:火炬电子、菲利华、金信诺、耐威科技。